事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相(xi总监和经理哪个大āng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)总监和经理哪个大利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2<总监和经理哪个大strong>增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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